Janela de mercado de ações, investir a arte de olhar inteligente

Como investidores, e todos nós somos investidores hoje em dia, é importante que entendamos as idiossincrasias dos dados de precificação do mercado de ações que usamos para nos ajudar em nossos esforços de tomada de decisão. Em Wall Street, o investimento pode ser um campo minado para aqueles que não aproveitam o tempo para avaliar por que os preços dos títulos estão nos níveis que aparecem nas demonstrações contábeis trimestrais. Pelo menos quatro vezes por ano, os preços de segurança são mais uma função das práticas de marketing institucional do que um reflexo das forças econômicas que gostaríamos de pensar serem seus principais fatores determinantes. Nem mesmo perto… No final de cada trimestre, ouvimos a mídia financeira relatar com naturalidade que as Atividades de Vestir as Janelas Institucionais ”estão em pleno andamento. Mas isso é tão longe e tão profundo como sempre acontece. Sobre o que eles estão falando,

Existem pelo menos três formas de Window Dressing, nenhuma das quais deve deixá-lo particularmente feliz, e todas elas devem questionar a integridade das organizações que autorizam, implementam ou toleram seu uso. A variedade mais conhecida envolve o abatimento de carteiras de ações com perdas significativas e substituí-las por ações de empresas cujas ações foram as mais populares nos últimos meses. Essa prática não só faz com que os gerentes pareçam mais inteligentes em relatórios enviados a grandes clientes, como também faz com que os números de desempenho do Fundo Mútuo pareçam significativamente mais atraentes para os possíveis “comutadores de fundos”. No lado de venda do livro, os preços dos estoques com desempenho mais fraco são ainda mais baixos. Obviamente, todas as administrações de fundos participarão do ritual se escolherem sobreviver. Esta forma de fachada é, na maioria das definições, não investir nem especular. Mas ninguém parece se importar com a ética, a legalidade ou com o fato de que essa foto de “Comprar em alta, vender em baixa” está sendo pintada com sua paleta do Fundo Mútuo.

Uma forma mais sutil de Window Dressing ocorre ao longo do trimestre, mas é “desenrolada” antes que os Relatórios Trimestrais da carteira cheguem aos glossies. Nesta variedade menos prevalente (mas ainda mais fraudulenta), os gestores investem em títulos que estão claramente fora de sincronia com a política de investimento publicada pelo fundo durante um período em que sua especialidade em particular caiu em desgraça com os gurus. Por exemplo, adicionando ETFs de commodities ou emissões populares de países emergentes a um Large Cap Value Fund, etc. Lucros são obtidos antes dos Quarter Ends para que o relatório de participações do fundo permaneça sem compromissos, mas com resultados trimestrais aprimorados. Uma terceira forma de Window Dressing é referida como “survivorship”, mas afeta somente os investidores do Fundo Mútuo, enquanto os outros prejudicam a informação usada pelo (e o desempenho de mercado) dos investidores de segurança individuais. Você pode querer pesquisá-lo.

Eu não consigo entender por que a mídia relata tão superficialmente sobre essas práticas “business as usual”. Talvez noventa por cento do movimento dos preços nos mercados acionários seja o resultado de negociações institucionais, e os administradores institucionais parecem estar mais preocupados com política e marketing do que com investimentos. Eles estão tentando impressionar seus principais clientes com seu brilhantismo relatando a posse de todos os bilhetes quentes e nenhum dos maiores perdedores. Ao mesmo tempo, eles estão manipulando as estatísticas de desempenho contidas em seus materiais promocionais. Eles fizeram “Buy High, Sell Low” a estratégia de investimento aceita da indústria de Fundos Mútuos. Enquanto isso, os investidores individuais de segurança recebem sinais imprecisos e incorrem em perdas colaterais, movendo-se na direção errada.

De um ponto de vista analítico, essa realidade trimestral de valor de mercado (demanda criada artificialmente por algumas ações e fraqueza injustificada em outras) lança quase toda a segurança individual ou estatística do setor de mercado totalmente fora de sintonia com os fundamentos subjacentes da empresa. Mas fica ainda mais confuso, e não no sentido amável. Apenas por diversão, pense no impacto da demanda de uma lista cada vez maior de ETFs. Eu não acho que estou sozinho em pensar que o verdadeiro significado dos preços de segurança tem cada vez menos a ver com a economia corporativa do que com a linha de apostas da manhã em pôneis da ETF … as empresas pontocom do novo milênio. [Você se lembra do “Círculo de Ouro” dos anos setenta? Não é GLD, ou IAU, sobre a mesma coisa?]

Como se todas essas forças institucionais não fossem suficientes, você também precisa considerar o impacto das transações motivadas pelo código tributário durante o último trimestre do ano sempre divertido. Nunca se suspeitaria (depois de ver milhões de CPAs que pagam os contribuintes perderem bilhões de dólares) que o propósito de investir é ganhar dinheiro! O impacto líquido dessas (eufemisticamente rotuladas) “estratégias de redução de impostos no final do ano” é praticamente o mesmo que o do Type One Window Dressing descrito acima. Mas aqui está uma oportunidade de compra fora do quarto que você realmente não deveria deixar passar. Simplificando, vá até lá e compre as mínimas de 52 semanas de novembro, espere que o periódico e misterioso “Efeito de Janeiro” seja relatado pela mídia com olhos bem abertos, e faça alguns lucros fáceis.

Pode não haver um método para realmente decifrar o verdadeiro valor de uma ação comum. O preço de mercado é uma função dos fundamentos da empresa, da demanda artificial por títulos “derivados” ou de várias formas de limpeza institucional? Mas esta é uma condição que pode ser usada para grande vantagem financeira. Com preços de títulos menos estreitamente relacionados a questões fundamentais antiquadas, como dividendos, lucros projetados e obrigações de pensão não financiadas e, talvez, mais intimamente relacionados a fatores de demanda artificiais, a única alternativa operacional parece estar sendo negociada! Compre os problemas oprimidos (mas ainda fundamentalmente de grau de investimento) e leve seus lucros àqueles que subiram para níveis inadequadamente altos com base em medidas básicas de qualidade … e tente fazê-lo antes que os grandes jogadores o façam. Para simplificar,

Sim, eu sinto falta dos dias em que havia apenas ações e títulos, mas talvez eu seja um pouco antiquado demais. Lugar interessante Wall Street…

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